财联社（上海，修改 黄君芝）讯，沙特上星期六推出了“自杀式”的石油降价运动，打响了“价格战”头炮，国际油价应声暴降三成，落至30美元以下。2014年油价崩盘的噩梦要重现了吗？
令人不安的是一些分析师对油价更是失望。高盛石油策略师Damien Courvalin在一份陈述中估量未来两个季度国际油价有或许下探至井口现金本钱20美元/桶邻近。
陈述开端估量，一旦投机者免除多头头寸，布油或许从其时的45美元自由落体到20美元区间，乃至10美元区间。有些买卖员开端以史为鉴，寻觅油价的潜在方针：2016年价格战期间，布油曾到达27.10美元/桶；1998年12月，布油跌到史上最低的9.55美元/桶。一些买卖员以为，当下疫情之下的油市状况跟1998年最像。
上星期五举办的OPEC+减产商洽以决裂告终，俄罗斯回绝赞同拟议中每天减少150万桶的产值。作为回应，OPEC决议撤销对其自身产值的一切约束。沙特更是互不相让提出增产和大幅降价的举动。
两层冲击
回顾曩昔，1998年的石油供给冲击与现在的一个区别是，其时没有一起发作需求冲击。要找到像现在的石油供给正冲击和需求负冲击的组合，或许这要追溯到1930年至1931年。1930年美国堕入经济大惨淡。这场经济危机涉及到整个本钱主义国际，形成石油需求急剧减少。其时，一方面是石油产值陡增，另一方面是石油需求大幅度下降。所以石油泛滥成灾了，其直接成果是油价溃散。1926年，得州原油每桶1.85美元，1930年下降到均匀1美元，1931年5月底降到每桶15美分，有的当地有时乃至低到6美分，乃至2美分一桶。正如Rapidian Energy在《华尔街日报》的一篇文章中指出的那样：
这标明，最糟糕的状况或许比1998年的状况更可怕。
高盛宣布可怕正告
高盛石油策略师Damien Courvalin在给客户的陈述中称：“对石油商场的猜测乃至比2014年11月时愈加可怕，其时一场价格战刚刚开端，眼下跟着冠状病毒导致的石油需求大幅下降，局势到了紧要关头。因而，咱们将二季度和三季度的布伦特原油价格猜测下调至30美元/桶，并估量或许跌至运营压力水平及井口现金本钱20美元/桶邻近。”
以下为高盛陈述的编译：
高盛以为，欧佩克(OPEC)与俄罗斯之间的石油价格战已在上星期末清晰拉开序幕，其时沙特阿拉伯大幅下调了原油相对价格，降幅到达至少20年来的最大水平。在咱们看来，这彻底改变了石油和天然气商场的远景，并让人不由想起新的石油新次序的剧本：低本钱出产商从搁置产能中添加供给，迫使本钱更高的出产商减少产值。
高盛指出，这次的状况乃至或许比2014年11月时愈加可怕。由于新冠病毒导致了石油需求大幅下降，一波未平一波又起，一场价格战又开端了，石油商场现已到了紧要关头。这相当于欧佩克（OPEC）在2015年第二季度产值激增的状况下，遇上了2009年第一季度的需求冲击，或许会呈现2016年第一季度的价格大跌。因而，高盛将2季度和3季度的布伦特原油价格猜测下调至30美元/桶，并估量或许跌至运营压力水平及井口现金本钱20美元/桶邻近。
陈述指出，尽管咱们不扫除未来几个月到达协议的或许性，但高盛也以为，该协议自身就不平衡，其减产在经济上毫无依据。因而，高盛现在的根本预期是，不会到达这样的买卖，无论怎么，任何回应都只或许在价格大幅跌落时才会呈现。事实上，考虑到页岩油职业现已堕入窘境，咱们估量新石油次序的报复举动将比第一次举动更快，这或许会下降方针敏捷转向的或许性。
1. 从本质上讲，俄罗斯撤销OPEC+自2016年以来发明的人为价格支撑的决议是合理的。正如咱们之前所指出的，这些旨在维护价格而非商场占有率的减少，违反了没有定价权的大型低本钱出产者的经济动机，而俄罗斯经济能够应对油价跌落。自2016年11月以来，欧佩克和俄罗斯减产440万桶/天，而国际其他地区增产570万桶/天。上星期末的新闻媒体报道称，考虑到俄罗斯现在的财政窘境，俄罗斯的决议确实是直接针对页岩油职业的，但一起也是针对美国政府的，由于美国最近对其北溪2号天然气管道项目(Nord Stream 2)天然气管道和俄罗斯石油公司(Rosneft)施行了制裁。
2. 这种制裁的动机、俄罗斯上星期五在OPEC+协议内继续协作的谈论，沙特急进的报复举动，以及低油价将对其经济形成的压力(自身现已比2014年在单薄的基础上)都标明，未来几个月或许会呈现反转，让咱们回到新冠病毒后的价格猜测。尽管咱们不能扫除这样的成果，但咱们也以为OPEC+协议在本质上是不平衡的，其减产在经济上是没有依据的。沙特的价格报复战，以及俄罗斯不肯在上星期五到达协议，都标明当即到达协议的或许性很低。因而，咱们的根本假定是，未来几个季度不会到达这样的买卖，无论怎么，任何回应都只或许在价格大幅跌落时才会呈现。
3.石油商场现在面对两大不确定的“熊市冲击”，其显着的成果便是油价大幅跌落。尽管咱们对未来几个月的石油根本面依然知之甚少，但从2015年到2016年的经历来看，咱们也十分清楚这种再平衡将怎么发作。咱们开端企图将这种供需差异设定为2020年第二季度创纪录的290万桶/天的巨额过剩。这反映了咱们上星期五提出的“价格战”想象，即到第二季度，欧佩克（OPEC）中心成员国和俄罗斯的产值将大幅添加100万桶/日，类似于2014年和2016年的状况（与沙特阿拉伯现已期望将4月份的产值提高到1000万桶/日以上的新闻报道共同）。依据咱们的量化定价模型，这将标明布伦特原油本季度的均匀价格为30美元/桶，并存在价格有时会过度跌落的危险。
4. 这样的价格水平将开端形成严峻的财政压力，并导致页岩油和其他高本钱出产商的产值下降。具体来说，咱们假定除了中心石油输出国组织，俄罗斯和页岩油的产值多下降3%至5%，康复到2016年的最高水平。关于页岩油，咱们假定二季度的反响能够忽略不计，但产值在3季度继而下降7.5万桶/日，到2020年第四季度跌幅高达25万桶/日。但是，这并不会阻挠2020年第三季度120万桶/天的过剩，以及库存峰值高于2016年高点，布伦特原油现货价格均匀坚持在30美元/桶。事实上，油价跌落对动力出口经济体的负反馈循环或许会加重石油需求的下降。到时，要完成根本性的再平衡，或许需求油价跌至运营压力水平及井口现金本钱20美元/桶邻近。
5. 假定出产方针不变，咱们估量商场将从第四季开端呈现赤字，并在2021年之前消化过剩库存，而需求远景将协助油价当季反弹至40美元/桶，就像2016年2季度春天那样。现在，咱们对布伦特原油2021年四个季度价格的猜测是45美元/桶、50美元/桶、55美元/桶和60美元/桶，长时刻价格为45美元/桶。这种较低的均衡反映出，由于中心OPEC和俄罗斯的产值稳步添加(开端来自它们的搁置产能，随后是新的钻探)，未来几年的边沿出产所带来的本钱较低。很多搁置和中止的产能(每天超越300万桶)，以及非欧佩克国家布伦特原油价格在60美元/桶以上的弹性添加，是咱们在未来几年内估量上游出资缺少的终究原因。这种新石油次序的报复，尽管开端是看跌的，但终究将为这种有约束力的出资缺少敲响警钟，在未来2至4年内，人们将更清楚地看到均衡价格的上升。
6. 使用咱们2015-2016年的模板，咱们估量这种根本性的再平衡将分三个阶段进行：1)生计阶段，大型出产商抛弃出资；2)拐点阶段，即库存到达峰值，最不适宜的出产商进行严峻的本钱重组，包含财物封闭；3)终究是职业的复兴阶段，即停滞财物终究封闭或优化。
7. 尽管第一阶段和第二阶段在上一次（2014年11月至2016年4月）前后继续了一年多时刻，而第三阶段从未发作过，但咱们估量，这一次的再平衡速度会快得多，由于曩昔一年，由于股东回报率继续欠安，页岩和高本钱石油出产商现已面对着大幅上升的本钱本钱。例如，到上星期四，在OPEC+协议决裂之前，美国高收益（HY）动力信贷息差已超越1000个基点，前次到达这一水平仍是在2016年3月，其时美国西德克萨斯轻质原油（WTI）价格为35美元/桶。鉴于现在新冠病毒导致的经济缩短，这种再平衡将加快。特别是，不会再有一批长周期项目上线，终究一批项目将于2020年发动。鉴于以上种种，咱们估量，在OPEC+没有减少的状况下，全球第四季度供给终究应低于咱们此前的预期，即从第二季度开端每天减少100万桶石油的供给。
从商场的视点来看，咱们估量价格跌落将分两步进行。首要，渐渐的开端的大规模库存建造将导致远期曲线急剧变陡，变成期货溢价，以补偿贮存一切这些原油的本钱敏捷上升。其次，反映出这种从头定价的结构性特色，长时刻价格也将跌落至商场新的清算边沿出产所带来的本钱（布伦特原油或许开端挨近40美元/桶）。在库存处于峰值的拐点阶段，咱们咱们能够看到长时刻曲线在挨近价格低谷时趋于陡峭，这是出产者屈服和不良对冲的典型信号。在这个拐点阶段，咱们估量价格动摇或许会飙升至新高。从那以后，再平衡商场的路途将终究导致继续的现货溢价。
9. 从原油差价的视点来看，咱们估量，开端的兜售将伴跟着WTI-布伦特原油差价的大幅紧缩，或许挨近2016年1月的水平，这反映了美国原油贮存本钱的下降，以及面对需求疲柔和价格低廉的外国炼油商缺少购买美国原油的才能。从产品商场的视点来看，考虑到需求溃散和原油供给过剩激增的不同力气，咱们估量将呈现高度动摇的裂缝。在原油价格暴降的头几天若呈现反弹，考虑到继续的需求冲击，裂缝应该会从头呈现。一旦炼油厂减产，咱们估量原油过剩将占上风，并协助利润率复苏，即便这种需求复苏仍显疲弱。
10. 当然，这种结构性改变的影响将远远超出石油商场，动力相关主权国家和职业或许面对严峻窘境。特别是，咱们不以为天然气商场会逃过。假如俄罗斯真的对来自页岩油的竞赛和美国对其新的欧盟天然气管道的制裁做出回应，咱们估量其对欧洲的天然气出口也会添加。俄罗斯资金活动添加的这种危险只会使本已不行继续的平衡或许变得更糟。因而，咱们现在的根本预期是，欧盟天然气商场供过于求，将需求封闭美国液化天然气出口，并终究封闭阿巴拉契亚州的天然气出产。固然，这是一个比石油更不令人意外的成果，由于在我国需求因新冠病毒而下降、美国2月份液化天然气出口明显飙升，以及暖冬对供暖相关的天然气需求的影响之后，全球天然气商场一直在朝着这个方向开展。
11.跟着页岩油钻探事务的崩盘，咱们对猜测2021年和2022年美国天然气商场的紧缩和亨利纽带价格的上涨越来越有决心，阿巴拉契亚和海恩斯维尔新的钻探事务需求在美国商场坚持平衡。这是由于，即便俄罗斯提高了欧洲的出口水平，咱们估量全球液化天然气商场仍将从2019-2020年的供过于求（假定未来冬天正常）开端顺次收紧，将使美国液化天然气出口稳步上升。根据这些观念，咱们将亨利纽带价格第2季度和第3季度的猜测别离下调至1.50美元和1.75美元/百万英热单位(mmBtu)，但将本年四季度至2021年一季度的猜测上调至3.00美元/mmBtu，2021年夏日猜测上调至2.75美元/mmBtu。咱们对2010年第2-3季度荷兰天然气TTF价格的猜测现在是2.10美元和2.40美元，冬天则坚持在4.70美元/百万英热单位。咱们对2010年第2-3季度亚洲天然气日韩标杆指数JKM的价格猜测现在是2.40美元和2.70美元，冬天则坚持在5.80美元/mmBtu。
