编者按：本文来自微信大众号“商业地产头条”（ID：Dtoutiao），36氪经授权发布。
作者：陈安琪、苏珊；修改：付庆荣
微信排版：茉莉；头图来历：视觉我国
4月1日早间，标普道琼斯指数公司宣告，美国老牌零售巨子梅西百货将被剔出标普500指数，且从4月6日起参加标普小盘股600指数。
梅西离场后，空调制造商开利全球（Carrier Global）将顶替其在标普500中的方位，后者上月刚从联合技能公司分拆出来成为一家独立公司。
标普道琼斯指数公司表明：“上一年以来，梅西百货的运营情况便敏捷恶化，运营性现金流16亿美元，为历年最低，因而梅西百货的市值更能代表小盘商场空间。”
2020年局面至今，梅西百货股价下跌了逾越70%。到昨日收盘，该股收跌9.78%，至4.43美元，市值仅为15亿美元，约为2019年末的四分之一，与2015年顶峰时的240亿美元相距甚远。
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新冠肺炎疫情就像最终一根稻草，压向梅西，随之而来的是关店潮、“被动式”职工度假及减薪。到本年3月31日，美国一切的梅西百货商店都关门了，而且未决议何时从头开业。
此外，本周一，其还宣告将让大多数职工开端度假，并下调其董事及以上等级管理人员的薪酬。“咱们将以最低职工数量来保持底子的运营。” 但其数字化事务如配送中心等，将减少度假。
冰冻三尺非一日之寒，实际上，早在疫情迸发前，梅西百货已身处窘境。截止2019年其已累计封闭超百家门店。2020年2月24日，其还宣告将在3年内关停125家盈余垫底的门店并减少2000个岗位。
据悉，这些门店大约占该公司门店总数的五分之一，年出售额算计14亿美元。
与其一起，梅西百货宣告暂停股息发放、下降信贷额度、冻住招聘和开销，减少本钱以应对危机。2019年其股价已累计大跌45.60%，是标普500指数中体现最差的零售股。
1从杂货店到百货巨子，并购制胜
梅西百货的故事，诞生于美国城市化催生的百货开业潮中。1858年，Rowland Hussy Macy在纽约廉租区开办了一家RH Macy＆Co.杂货店。开业当日总出售额仅为11.06美元，而至榜首年结束时，公司全年出售额已达约8.5万美元。材料来历/招商证券制图/商业地产头条
1902年，RH Macy＆Co.杂货店迁至纽约前驱广场，更名为“梅西百货”。至1924年纽约第七大路完工后，该店被誉为“全球最大”实体超级百货商店。品牌flag立起后，梅西百货经过几回收买，完成了在美国国内的初度扩张。材料来历/揭露材料搜集制图/商业地产头条
二战后，美国的商业进程被面向高潮：轿车的遍及，市郊蓬勃开展；人口结构改动，零售业快速添加，百货公司出售额遽升。梅西百货经过前期并购整合横向扩张，以规划优势降本增效，在这一轮百货高速成长期中，成为了职业巨子。至20世纪70年代末80年代初，西尔斯年营收占美国GDP的1%（如今亚马逊也仅占0.8%），成为全球最大百货零售商，梅西百货紧随其后。而其时的沃尔玛，还仅仅中西部的区域性超市。故事的转折点，呈现在了20世纪80年代。彼时，连锁店、超市、仓储会员店等新式的细分业态如漫山遍野般冒出，席卷美国零售商场，百货公司的位置遭到要挟，商场占有率随之被分割。白热化竞赛下，美国零售业迈入大吞并年代。1981-1989年，沃尔玛门店数从491家增至1528家（数据来自沃尔玛官网），十年间股价更是翻了45倍。1990年，沃尔码逾越百货巨子西尔斯摇身变为美国榜首零售巨头。进入90年代，仓储式会员制超市大茂盛，让好市多股价十年间上涨了649%，而沃尔玛的股价亦上涨了1034%。面对着商超玩家们的进攻，梅西百货却体现得如“局外人”般镇定，仍旧采取其在首轮扩张中的思想，相继在佛罗里达、休斯顿、新奥尔良多地仿制百货门店，企图“以量制胜”。它终是失去了开展其他细分业态的时机，在百货业的下行周期面前，败下阵来。1992年，因未能习惯商场新变化，梅西百货宣告破产。1994年圣诞节前夕，被其曾有意收买的联合百货(Federated Department Stores)归入麾下，进行重组。千禧年后，网络出售拓展了美国零售业途径，政府放宽多个职业控制，叠加股市上扬，新一轮大洗牌来了。传统百货业，首战之地，收并购频频。2000年起，梅西百货的成绩又开端下滑，营收几度呈负添加，2001年达-34.7%，而其2002净利润更是同比下跌396.4%。数据来历/公司公告制图/商业地产头条
被灰色笼罩着，梅西百货的日子不太好过。所以，2005年8月，其收买了五月百货，包含约500家区域百货商店和约700家婚纱礼服店，以期进步规划效应来引导企业转型，改动窘境。收买完成后，梅西百货的门店数量到达约900家，营收大增41.9%至223.9亿美元，市值亦同步大幅上扬。材料来历/招商证券制图/商业地产头条
2深陷困局，成也规划败也规划
可靓丽的成绩单，并不能粉饰住梅西百货一直待解的底子性难题：运营功率低下。数据来历/WIND制图/商业地产头条
尽管在2008年推出的MOM战略（Magic Selling戏法营销、Omnichannel全途径和My Macy’s本地化）后，梅西百货的毛利率及净利率呈现快速上升，但持续时间不长，近些年又回到了“不温不火”状况。数据来历/招商证券制图/商业地产头条
很显然，几经沉浮的梅西百货，仍旧迷恋着横向并购的老路来寻觅成绩新添加点，却一直未能踏出向上开展、拓展途径的脚步。于企业而言，并购既是机会，也是应战。经过横向并购，企业得以扩展规划以占据当地/本国/全球的商场，打破内生添加的约束，如前期的梅西百货。而纵向并购，则能拓展企业鸿沟，在原有商场已获得必定优势的企业，以此为基础，进入细分商场，多元化运营以进步本身壁垒。材料来历/招商证券制图/商业地产头条
至2015年，梅西百货营收同比降4.8%，归母净利润同比降29.75%，同店出售同比降3%，再三下跌的成绩让这家老牌百货忐忑不安，随之而来的，是一波接一波的关店潮。2016年8月，梅西百货宣告“百家门店封闭方案”，当年关了66家门店，而在2017、2018年，则分别关店15家、12家。对此，梅西百货曾在年报中解说，关店方案是对公司中心事务的严重重组，以将资源集中于战略要点。以经过精简其门店组合，进步运营功率，并履行其房地产战略（出售部分门店进步房地产收入）。关店潮的另一边，梅西百货在不断发力线上出售、扣头店和化妆品商场，扩展Backstage（扣头店、奥特莱斯）和Bluemercury（中档美妆零售）两类门店。到2019年2月，梅西百货以店中店的方式，已在其商场门店内开设了165家Backstage，别的还有7家独立门店，Backstage扣头店作为梅西百货服饰品类的退出途径，能够有用下降其运营危险。但就其总资产净利率的构成来看，梅西百货的存货周转较慢，2018财年其存货周转天数为123.5，而沃尔玛仅为41.1。数据来历/WIND制图/商业地产头条
转型的另一个要点，是全途径建造。2014 年起，遭到线上途径的激烈冲击，梅西的净利润持续下滑，2016 年净利润仅为2014 年的40.5%。尽管，梅西早在1996年就已上线自营电子商务平台Macys.com，并逐渐投入超20亿元，但其却一直未能底子跑通“全途径”这一路子。2015年梅西在线出售收入添加15%，而同期亚马逊增幅高达48%。梅西的昌盛与衰落中，提醒了美国零售业的变迁，而传统百货业的走弱，或已成定局。3传统百货暗淡，扣头零售店逆势上位
当然，梅西并不是时下美国传统百货式微的仅有事例。全美百货公司中出售额排名第二的彭尼百货自2011年起开端亏本，2012年实施关店调整战略。到2016年，彭尼百货较2012 年共封闭了91家门店，占门店总数的8.2%。数据来历/WIND制图/商业地产头条
同为传统百货龙头的诺德斯特龙，2014年起盈余才能持续下滑，2016年净利润仅为2014年的48.6%。运营功率低下、盈余才能较弱，是梅西、彭尼、诺德斯特龙身上的共性。在疫情的冲击下，它们已有的窘境被扩展。诺德斯特龙在3月17日宣告，将暂时封闭其在美国、加拿大和波多黎各的360多家门店，为期两周。3月18日，彭尼百货也宣告将封闭其美国国一切门店，至少到4月2日。彭尼百货图片来自/CNBC
事实上，从近15年数据来看，百货在美国零售商场占有率是一路下滑，从2004年的6.4%下滑至2018年的2.34%。即便是百货龙头，也很难反转业态阑珊趋势，具有120余年前史的“百货公司开山祖师”西尔斯集团（Sears）连年关店、并于2018年11月正式请求破产。据Coresight 计算，2019年1-10月美国零售业闭店数达7600家，远超2008年金融危机时的6163 家，创下前史新高。危机之下，美国零售职业必将持续加快整合，功率低下的门店、企业将被出清。与传统百货走弱相对，美国扣头零售企业的体现亮眼，且股价不断上扬。其间，位居美国扣头零售企业第三的Burlington，自2013年IPO以来，股价飙升近10倍；而若扫除拆股影响，“老大哥”TJX股价涨幅也逾越10倍。本年3月，比较梅西、彭尼百货、诺德斯特龙66%、53%、61%的跌幅，TJX、罗斯百货28%的跌幅显着较小。数据来历/英为财情制图/商业地产头条
比较传统百货，扣头零售企业能有用处理供需痛点是其一大显着优势。以美国扣头零售龙头TJX为例：特卖形式定价贱价、存货周转快，可协助供货商高效整理库存，完成资金流、货流、信息流的高效流通；
精准定位中层方针客群，经过超高速展店完成多产品线和全球化布局。
数据来历/中信建投制图/商业地产头条
如此看来，扣头零售企业具有穿越周期的反脆弱性。经济不景气时，厂家/品牌商滞销库存添加，居民消费回归理性，扣头零售企业在供应侧去库存、需求端供给贱价正品等方面起到关键作用。纵观零售职业百年风云，滚滚车轮向前进化，实则是一个不断寻觅本钱更低的商业形式的进程。穿越周期，笑到最终的不必定是最好的，但肯定是最具普适性的满意者。
